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嘉兴在线新闻网     2017-10-23 08:22:57     手机看新闻    我要投稿     飞信报料有奖
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  专家:M2步入“减速增质”阶段

  来源:金融时报

  本报记者刘红

  “谁挥鞭策驱四运,万物兴歇皆自然。” 工银国际首席经济学家、董事总经理、研究部主管程实用李白这句诗来描述近两个月M2增速跌至个位数的原因。他认为,5-6月M2增速放缓并非昙花一现,M1增长重回经济基本面、金融去杠杆深化、资金“脱虚入实”等三大趋势性原因,共同开启了M2增速的下行周期。本轮M2增速下行具有显著的“减速增质”特征。虽然增速绝对水平有所下降,但是货币供应质量相对提升,对中国经济的中长期影响趋于中性。M2的“减速增质”内生契合于中国经济的周期异变和政策搭配,未来有望成为常态。工银国际预判,至2017年末,M2增速将长期保持低位振荡势态,在9.5%的中枢水平附近波动。

  通过比较两月M2增速的结构特征,排除财政性存款等短期干扰,该机构认为,三大趋势性因素共同推动了本轮M2增长中枢的显著下移。

  第一,M1增速重返经济基本面。M1是M2的重要组成部分,具有较强的顺周期性,与经济增速总体保持同向变动。但是,2015年7月至2016年末,在稳健略偏宽松的货币政策驱动下,企业存款大幅增加,引领M1增速迅速攀升,进而严重背离了经济基本面。今年1月至今,随着货币政策转向稳健中性,央行利用MLF、逆回购等工具逐步调节货币供给, M1增速与经济增速的相关性得到修复。以此为基础,4月以来,中国经济短周期反弹结束,经济增速放缓导致企业存款锐减,对M1形成了持续的下行压力。加之去年背离经济基本面而形成的同期高基数,M1同比增速出现骤降。今年5、6月份,M1同比增速仅为17%和15%,较去年同期减少6.7和9.6个百分点,拖累了M2的同比增长。

  第二,金融去杠杆削弱信用创造。今年4月以来,金融去杠杆政策初见实效,削弱了金融体系的信用创造能力,特别是商业银行表外产品的派生存款明显减速,从而对M2增长产生了关键性抑制。一方面,作为同业、表外、资管和影子银行业务的风向标,商业银行的股权及其他投资近期增长缓滞,并对5月的M2增速造成了近1个百分点的负向冲击。另一方面,与信贷相比,5-6月的表外融资和直接融资出现相对萎缩,投融资需求从表外向表内持续转移。3月以来,新增信贷占新增社会融资的比例从54.2%上升至81.3%,并推动上半年整体占比升至73.5%的阶段高位。

  第三,资金“脱虚入实”已成趋势。去年下半年至今,“去杠杆+强监管”的政策组合有效限制了资金在金融体系的空转套利,引导资金流入实体经济,进一步促进了M2增速的下降。去年7月至今年6月,在本轮M2增速的下行周期中,M1-M2同比增速的剪刀差持续收窄,由15.2个百分点降至5.6个百分点,表明资金“脱虚入实”的趋势不断增强。在这一阶段,非金融部门持有M2的同比增速也长期高于M2同比增速,表明M2增长对实体经济的支持力度保持了相对增强。

  本轮M2增速放缓具有鲜明的“减速增质”特征。虽然增速绝对水平有所下降,但是货币供应质量相对提升。一方面,随着金融杠杆降低和资金链条缩短,金融系统性风险得到有效控制。另一方面,资金持续“脱虚入实”,能够更有力地支持实体经济,培育经济增长新动能。因此,当前M2增速的骤降并不会动摇货币当局的政策定力。相反,基于中国经济前景和宏观政策搭配,上述三大趋势性因素短期内不会消退,“减速增质”将大概率成为M2增长的新常态。


来源:嘉兴在线—嘉兴日报    作者:摄影 记者 冯玉坤    编辑:李源    责任编辑:胡金波
 
 
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